今年8月底全球央行年會上,聯準會主席鮑爾在萬眾矚目中,宣布兩項牽動政策架構的重大變革,第一是將採行「平均通膨目標」,第二是對「最高就業」調整用詞,儘管市場早有預期,但聽到鮑爾親自宣布,還是掀起不小的波瀾,道瓊指數更是連漲2天,來表達對鮑爾新方針的支持。
【平均通膨目標】
解釋平均通膨目標之前,我們要先談談聯準會政策的現況。聯準會在2012年時,將通膨率目標訂在2%,這也是全球多數主要央行的共同目標。這個數字代表經濟健康、物價平穩,過去一旦通膨率超過2%,聯準會就會採取行動,以升息來抑制通膨成長。
不過美國自從將目標訂在2%後,通膨率就長期不達標。聯準會主席鮑爾在2019年時就曾提出擔憂,若美國長期處於低通膨環境,恐將步上日本經濟的後塵,這也是為什麼聯準會要翻修政策架構的原因之一。
所謂平均通膨目標,就是以「一段時間的平均通膨」來作為貨幣政策的依據,允許一段時間的通膨超過2%,來平衡前期的不足(美國長期低於2%)。也就是說,未來就算通膨率超過2%,聯準會也不再立刻升息。
耐人尋味的是,「一段時間」究竟是多長?聯準會卻沒有給出明確答案。華爾街解讀,未來聯準會不再輕易升息,「長期低利率」的時代就要來了。
【菲利浦曲線】
目前全球央行在制定貨幣政策的時候,多以菲利浦曲線為依據,這是一個展現通膨率與失業率關係的曲線。
▲用菲利浦曲線說明「通貨膨脹」與「失業率」的關係。(非凡新聞製圖)
從上圖可以看出,失業率走高,通膨率會下降;失業率降低,通膨率則上升。不同的狀況,聯準會也有相應的策略。
▲一直以來,因應失業率的上升、下降,聯準會制了定不同的貨幣政策。(非凡新聞製圖)
2008年金融海嘯襲擊全球經濟,各國央行紛紛祭出低利率來救市,十多年過去,全球經濟已在低利率的環境中找到了新秩序。在景氣回升、失業率下降之際,通膨率卻仍然維持低檔,聯準會發現,強勁的就業市場不一定會引發高通膨,舊有的政策架構已經不適用現今的狀況。
菲利浦曲線失靈,也讓聯準會重新檢視就業、通膨與貨幣政策間的關係,加上目前聯準會的基準利率已經趨近於零,未來若景氣再次轉弱,恐怕也拿不出更強烈的降息手段。所以聯準會大幅翻修了過去以菲利浦曲線為基礎的架構,改採平均通膨目標,未來在貨幣政策上將更有彈性。
【最高就業水準】
聯準會除了在通膨策略進行大修正,也在「最高就業水準」提出了新變革。過去聯準會以「偏離(Deviations)最高就業水準」作為基準,就業情況若優於最高水準就採取緊縮貨幣政策,反之則採行寬鬆政策。
聯準會最新則以「距離最高水準的缺口(Shortfalls)」來取代前者,這表示,聯準會未來將聚焦「就業較差」的情況來調整貨幣政策,如果就業情況優於最高水準,只要不引發過高的通膨,聯準會都可以容忍。
【專家怎麼看】
以上就是聯準會主席鮑爾這次演講的重點,面對聯準會這次提出劃時代的新架構,專家們又是如何看待的呢?
前任聯準會主席貝南克首先表達支持,他認為低失業率有更多明顯的好處,並表示鮑爾的演說將增添未來政策的調節性,將來若經濟陷入衰退,市場將預期會有更多寬鬆的政策。而聯準會多數的官員,也表態支持低利率政策。
不過也有部分經濟學家提出質疑,尤其外媒指出聯準會現在的行動,猶如日本首相的「安倍經濟學」,瑞士信貸美國證券首席策略師Jonathan Golub表示,過去30年日本已經非常寬鬆,卻仍然無法提振經濟,聯準會又怎麼能繳出更好的成績單?
Cornerstone Macro經濟學家Robert Perli也表示,雖然聯準會勇於做出決策改變,但成功拯救經濟的機率「很低」。除了維持低利率,聯準會勢必還要推出更多的措施。(林恬如/編輯)